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　　百菲乳业成立于2017年12月27日，主要从事以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的“百菲酪”牌乳品生产与销售，此次IPO计划发行不超过5,516.7467万股新股，募集4.97亿元资金，用于“奶水牛智慧牧场建设”和“营销网络建设和品牌推广”两大项目。但回顾其上市历程，可谓坎坷。从最初瞄准A股主板，到转投北交所，再撤回北交所申请重返上交所主板，背后原因耐人寻味。撤回北交所申请，主要是因其不满足北交所对拟上市企业创新特征的量化指标。2021-2023年，百菲乳业研发费用占营收比例仅分别约为0.54%、0.34%、0.43%，远低于北交所要求的最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上等标准。

　　尽管上市之路曲折，百菲乳业的业绩表现却十分亮眼。2022-2024年，其营收从7.81亿元增长至14.23亿元，扣非净利润从1.17亿元增至3亿元，年均复合增长率分别达到34.98%和59.97%，在10家同行可比公司中，营收和净利润复合增长率均位列第一。这一成绩得益于其核心产品灭菌乳、调制乳的高毛利率，2024年灭菌乳毛利率提升到44.13%，调制乳毛利率提升至28.73%，当年公司整体毛利率更是达到40.39%，远超同行。

　　在研发与营销方面，百菲乳业呈现出明显的失衡。2022-2024年，其销售费用分别为6534.73万元、1.07亿元、1.93亿元，复合增长率高达72.06%，远超营收复合增长率。2024年销售费用率达到13.60%，超过同行平均值。而研发投入却持续低迷，2024年研发费用占比仅为0.58%，与同为水牛奶龙头的皇氏集团相比，差距巨大。皇氏集团2024年研发费用高达7197.61万元，占营收比重3.57%，研发投入是百菲乳业的8.76倍。皇氏集团在水牛胚胎技术等方面的研发，也让百菲乳业在未来市场竞争中面临巨大压力。