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　　1987年以来，道琼斯指数下跌了8.3%，比8月的高点低了36.1%。在纽约证券交易所共有价值为210亿美元的6.04亿股股票进行交易，几乎是之前交易纪录的两倍。在纽约证券交易所交易的股票中，只有52只股票当天高走，主要是黄金和白银矿商股，它们被认为是股市的避风港，而近2000只股票下跌。在股市暴跌期间，从10月13日周二收盘，到10月19日周一收盘前，道琼斯指数下跌了近1/3，股市总损失高达1万亿美元。纽约证券交易所的专家们在白天买入股票，以维持有序的市场，但他们现在拥有了15亿美元的股票，是他们通常持有数额的10倍，几乎是他们以前拥有数量的4倍。

　　13家专家经纪人公司，大约每4家公司中就有1家处在或低于交易所的资本储备的警告水平。5家公司，近1/10，处境十分糟糕。在周一结束的时候，只有58%的专家经纪人公司能够在第二天购买至少500万美元的股票，这是一个小到不可想象的数目。周一，投资组合保险公司卖出了3.3万份标准普尔500期货合约，价值约40亿美元，还有数十亿美元的股票。像早晨一样糟糕，道琼斯指数在周一当天交易最后的75分钟里下跌了300点，跌幅超过了其总损失的一半。

　　在这最后的75分钟里，这一跌幅的绝对速度意味着，尽管他们在当天早些时候卖出了股票，并在最后两小时内做出了最大努力，但投资组合保险公司再次落后于他们的模型要求。在纽约证券交易所收盘后，未执行的抛售，加上纽约证券交易所收盘后期货的持续疲软，意味着没有人相信股市已经触底。约翰·费伦知道媒体想要和他谈谈。他还意识到，如果他显示出疲弱，将会吓坏那些急切地想要从一个可以信任的人那里得到信心的投资者们。记者们聚集在纽约证券交易所一个过于华丽的会议室里，当费伦面对50名记者发表讲话时，他仍然展示出了强者风范。

　　当被问及这一天是否已达到“恐慌”状态时，他将问题推了回去。他一直在谈过去5年的大牛市使股市有了大发展。他强调，经济健康发展，股市一定能“自行解决问题”。他还表示，专家经纪人公司都处于良好状态，尽管许多公司出了问题。他还就暂停交易内在的实际问题和感性认识做了解释，引用J.P.摩根的观点来回应质疑：如果仅仅因为太多的抛售而关闭交易，那么将采取什么措施重新开放交易所。费伦说得很慢，有问必答，尽量少用行话，他意识到这是一批新记者，他们之中的许多人可能对交易或者股市知之甚少。

　　有一位他很熟悉的人叫约翰·多尔夫曼，是《华尔街日报》的记者。这位记者对费伦的表现感到很安慰，后来，他回忆说，“在记者招待会上，费伦似乎自信满满，具有领导能力。他一个人控制住了整个记者招待会”。在美国股市最黑暗的日子里，费伦就像一个孤独的亮点，也许是唯一的亮点。美国股市经历了最糟糕的一天，第二天的迹象也不太好，股市向好的势头明显很弱，尽管在最后一个小时交易中，势头有所好转。投资组合保险再次被严重地低估。在纽约证券交易所收盘后，标准普尔500期货市场的抛售仍在继续。

　　然而，许多经历了这两天股市风云的人都会说，10月12日更糟糕，到了那个点位，所有希望都消失了。第一个问题是，标准普尔期货的输家必须把资金支付给赢家。在正常的日子里，输家欠芝加哥商品交易所清算所的净值约为2.5亿美元，而赢家则被欠这些金额。周二上午，这一数额已经达到25亿美元。从表面上看，芝加哥商品交易所的清算所是独立于交易所的，但最终负责支付和收集的是一名芝加哥人，他出生于波兰的比亚里斯托克市的雷贝尔美拉米多维奇。孩提时代，他与母亲和当数学老师的父亲从纳粹分子手中逃脱，先后在立陶宛和日本生活，最后到达美国。

　　20世纪60年代，作为在芝加哥读完大学的法律专业学生，这位青年改名利奥·梅拉梅德，想要找到一份法律文员的工作。利奥去美林、皮尔斯、芬纳和比恩等证券公司应聘过，最后在芝加哥商品交易所里找到了一份交易员的工作。20年后的1987年10月19日，利奥·梅拉梅德担任芝加哥商品交易所董事长。梅拉梅德一直特别保护标准普尔500指数期货，他解释说，感觉自己就像它们的“作者”。它们为芝加哥商品交易所取得了巨大成功，并提高了整个金融领域的效率。

　　作为董事长，他为芝加哥商品交易所能够比世界上其他任何交易所（包括纽约证券交易所）提供更多的流动性而感到自豪，但他想知道，投资组合保险的销售需求是否过高。他曾经把投资组合保险称为“一些虚构的东西”，并解释说，当他第一次听说这个概念时，他“笑了”，因为他意识到，当越来越多的交易者参与其中时，也是最需要流动性的时候，流动性就会消失。1987年早些时候，他甚至去了政府监管机构，询问对标准普尔500期货价格单日下跌幅度的限制。梅拉梅德担心，投资组合保险这样的工具会像“滚雪球”一样，导致芝加哥商品交易所受到不公平的指责。

　　与交易所领导层的其他成员一样，梅拉梅德在芝加哥商品交易所度过了周一之夜，确定了那些欠芝加哥商品交易所清算所25亿美元的公司必须支付这些费用，以便那些被欠款的人可以得到偿还。随着夜幕降临，一家标准普尔期货交易的巨头公司逐渐浮出水面，这家公司可能在别的地方获得了补偿，但现在赤裸裸地暴露了，它欠交易所10亿美元，而且付款很慢。如果只有1家清算公司，200家左右的公司向代表客户并处理客户交易账户簿记工作的芝加哥商品交易所清算所提交交易，而第二天早上不能按约定的时间兑现交易，交易所就没办法开放。

　　交易所的规定很严格：每个客户都要在第二天支付或者是被支付，不然，交易所不会开放。艾伦·格林斯潘和梅拉梅德在那天晚上早些时候有段谈话，格林斯潘问梅拉梅德：“你明天会开放交易所吗？”唯一能阻止芝加哥商品交易所开放的事情就是，那些欠交易所钱的、持有标准普尔500指数多头期货的公司，都没有付款。梅拉梅德的回答似乎不那么简单：“我不知道。”梅拉梅德决定先直面最大的问题，10亿美元，他直接去了顶楼，打电话给那家公司的董事长。

　　这位董事长对情况的超现实性感到惊讶，10月20日凌晨2点，他在睡梦中被从芝加哥打来的电话吵醒，一个不认识的人在电线亿美元，我们想要回我们的钱。”包括10亿美元在内的大部分钱都在慢慢汇入芝加哥商品交易所。东部时间8点，在芝加哥商品交易所计划开放利率和外汇期货20分钟前，也是所有资金投入的最后期限，清算所在美国伊利诺伊大陆银行的账户上仍有1亿美元的缺口。伊利诺伊大陆银行和其他与芝加哥商品交易所合作的银行经常提取清算公司预先安排的信贷额度来弥补差额。