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　　1）美国最高法院裁决IEEPA关税非法，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条款，总体平均关税税率与此前差别或不大。2）科技领域新产品与新模型层出不穷，AI与机器人等市场热度维持高位。3）美伊局势升温压制全球风险偏好，目前仍处于高度紧张状态，谈判与军事施压并行，冲突风险依然存在，分歧在烈度上。4）长假期间，国内消费与出行需求旺盛，价格与人均消费修复，房地产平淡。5）海外方面，美国经济增长维持韧性，通胀压力显现，降息预期回落。

　　春节长假期间，受海外AI担忧、地缘冲突、关税裁决、美国降息预期变化等因素影响，全球大类资产整体呈现分化态势。纳斯达克指数、韩国综指、欧股分别上涨1.51%、5.92%、2.44%；港股受流动性及产业竞争压力走弱。债市分化，美债利率小幅上行，日本、德国长债利率回落。避险需求下原油、贵金属表现强势。后续展望，高估值+高共识+全球宏观风险上升，短期大类资产波动率或维持高位。美国关税政策反复，美伊局势仍存变数，AI技术快速迭代，美国降息预期摇摆，以及国内外基本面修复节奏等均增加市场的不确定性。配置上兼顾胜率与赔率，全球多数权益、商品等仍偏顺风，建议调整后择机买入。

　　春节后债市走势主要取决于基本面、政策信号、供求以及股市表现。具体来看：第一，基本面关注宏观叙事边际变化、国内经济量价修复及两会政策预期；第二，资金面延续平稳，降准降息仍待契机，核心触发剂还是在于基本面压力；第三，节后债市供给压力边际上升，但未达到2月初的高峰水平；第四，债市需求端核心仍是银保配置盘动向；第五，春节期间美股、港股震荡分化、温和波动，关注节后A股表现。目前来看，债市仍难摆脱震荡格局。空间上，短期十年国债1.8%追涨性价比下降，但风险也不大。超长债、二永债、中短端品种或有结构性机会。

　　节后股市主要关注五点：1、关税及贸易问题变化；2、美联储降息节奏分歧；3、局部地缘问题；4、假期美股和港股表现传导及板块指引；5、春节期间的产业事件带来增量叙事，主要是AI和机器人。我们的判断及建议是：第一、节后首日A股可能小幅低开；第二、预计市场整体合力仍偏正面，小幅低开后有可能快速回归升势；第三、操作上，我们建议投资者利用节后低开窗口优化持仓，核心是布局错杀，例如AI应用、人形机器人等品种若因情绪拖累而低开，反而可大胆布局。转债方面，建议仍以交易性心态看待。

　　第一，美国最高法院裁决IEEPA关税非法，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条款，总体平均关税税率与此前差别或不大。122关税的时限仅为150天，且对所有国家统一征收，更多为短期过渡方案。特朗普若想继续实施其关税政策，需要在122关税到期内获得国会立法批准延期，并加速推动301和232审查，从而恢复对特定国家和特定商品的部分关税。后续关注替代工具能否顺利推进，已征收的1700亿左右美元的IEEPA关税是否退还，以及对不同国家的税收安排，总体不确定性仍偏高。

　　由于此前市场对关税裁决已有预期，总体反应相对温和，且对关税已经钝化，不过不同资产间的定价存在一定差异。裁决结果公布后全球风险偏好改善，利好全球权益、商品等风险资产，美股受益于潜在退税带来的财政宽松。美国成本端通胀压力有所缓解，但需求端的粘性通胀压力仍存，叠加赤字担忧与国债供给压力，美债利率小幅上行。美国政策不确定性再度上行，美元短线走弱，贵金属上涨。而随着2月21日（周六）特朗普将122关税提高至15%，再度压制风险偏好，前期交易或有小幅反转，不过关税或已不再构成市场主要矛盾，AI领域进展、地缘局势变化等对市场影响权重更高。

　　向前看，AI产业链内部不同生态位分化格局或持续演绎，从盈利兑现与议价能力看，上游硬件与基础设施中游云厂商下游应用。上游能源与硬件厂商仍盈利确定性更强，潜在风险是估值偏贵，虽然单位token的成本指数级下降，但新AI应用场景的出现导致总算力仍是供不应求的局面，间接提高了上游厂商的议价能力，关注英伟达财报。中游云厂商开始承担更多的债务融资风险（谷歌高额资本开支打压股价），后续资本开支节奏与盈利兑现度较为关键，若不及预期或带来阶段性“AI泡沫”担忧。应用端多依赖股权融资，债务风险偏低。不过近期模型端的“百花齐放”也从侧面印证了应用端竞争的激烈程度，且面对高昂的算力成本，即使像OpenAI、Anthropic等万亿级估值的公司也难以在短期实现盈利，AI应用端对择股提出更高的要求。

　　等等，通过降本增效与催生新的增量需求，带来估值的重构以及新的增长曲线。第三，美伊局势升温压制全球风险偏好，目前仍处于高度紧张状态，谈判与军事施压并行，冲突风险依然存在，分歧在烈度上。2月17日，美伊第二轮谈判无果而终，对于核心问题仍存在较大分歧。特朗普公开宣布给伊朗10-15天的谈判最后期限，称若不达成协议，将考虑军事打击。根据Polymarket数据，截至2月21日，美国3月15日前袭击伊朗的概率上升至50%，3月31日前袭击概率上升至62%。地缘局势升温引发原油供给紧张担忧，叠加EIA库存意外锐减，布伦特原油高位上行，上周涨5.62%，至71美元/桶。

　　消费数据：餐饮与商品消费需求旺盛，消费品以旧换新带动消费增长。商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。以旧换新政策效应持续显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888.0万人次，带动销售额1980.2亿元。智能产品备受青睐，商务大数据显示，假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额同比增长19.7%。海南离岛免税销售较快增长，假期前四天，海南离岛免税销售额达9.7亿元，同比增长15.8%。

　　旅游数据：春节旅游呈现“南北双向”的特征，其中避寒游呈现长住趋势。假期前三天，重点平台国内游消费同比增长4.5%。重点平台租车出行订单量同比增长26%，南北互跨订单量同比增长196%。航旅纵横大数据显示，截至2月2日，2026春节假期国内航线万张，日均比去年春节增长约15%；美团旅行数据显示，自农历大年初二起掀起一波出行小高峰。2月18日至21日，机票预订量同比增长40%。价格方面，酒店与民宿预定价格略高于去年，同比5%/0.1%，机票预定价格较上年同期高1.6%。

　　美国经济增长：政府关门拖累2025年四季度GDP，内生动能仍偏强，AI投资再度加速。美国四季度GDP环比折年增速为1.4%，大幅低于前值的4.4%。主要受美国政府史上最长停摆拖累，消费+投资环比折年增速仍达到2.4%。分项上，居民消费增速由3.5%的高位放缓至2.4%，私人投资（剔除库存）增速从0.8%回升至2.6%，其中AI投资成为主要增长点。美国12月贸易逆差继续扩大至703亿美元，前值逆差为530亿美元。

　　节前央行通过结构性降息、加大逆回购及买断式逆回购投放，稳定资金面预期。1月R001维持1.5%以下，2月进一步下行至1.4%以下；1月央行净投放1.24万亿，买断式逆回购+MLF+国债买卖净投放达1.1万亿，创近半年新高；节前央行重启14天逆回购，彰显呵护态度。节后首周（2/24-2/28）将拥有超2.2万亿逆回购到期，叠加3000亿MLF到期、政府债缴款及税期走款影响，短期资金缺口或有所扩大，但考虑节后资金逐步回流银行体系且央行呵护意图明确，预计整体资金面仍将延续平稳，继续支撑债市流动性环境。

　　节后一周，政府债供给规模预计为5204亿元，较节前一周明显上行，供给压力有所升温，源于国债供给规模上升。其中，国债净融资规模预计为3300亿元，地方债净融资规模预计为1904亿元。分期限看，长期政府债（10年及以上）总发行规模为3823亿元，较节前一周也有所上行。尽管节后政府债供给处于高位，但是仍低于2月初政府债供给高峰水平（2月初政府债单周供给7914亿元）。2月初在央行呵护、配置盘积极认购下政府债发行高峰平稳度过，往后看，春节取现需求等扰动度过，尽管仍有税期影响，但节后银行负债端压力通常边际缓解，两会也即将召开，预计央行继续积极投放，供给预计扰动有限。

　　2、空间上，维持十年国债1.8%之下空间有限的判断，短期向下明显突破存在难度，追涨性价比不高。主要考虑的是，十年国债1.6%是去年4月关税交易的低点，当前情形下较难触及，叠加增值税考虑，十年国债1.7%-1.8%已属于偏低位置。此外，从资金+期限利差视角来看，多数时间十年国债在OMO+40BP~OMO+90BP之间运行，若OMO维持1.4%不降息，十年国债1.8%（OMO+40BP）已属合理偏低水平，若降息10BP，十年国债低点或在1.7%附近。

　　二是，美联储1月FOMC会议再现分歧，市场担心降息节奏可能有变。2月18日美联储1月FOMC会议内容显示，几乎所有官员赞同维持利率在3.5%-3.75%不变，但纪要中首次出现官员讨论“重启加息”的可能性，三种立场（支持降息、坚持暂停、不排除加息）罕见同时出现，同时3月降息概率进一步下降、首次降息窗口或推迟至年中。当然，后续还要看新美联储主席政策主张及实际操作。我们认为，目前美联储整体仍处于“按兵不动”的观察期，今年美联储降息的大方向不改，但短期扰动将会加大。对A股的影响主要体现在外资流向和汇率层面，间接影响北向资金流入意愿。

　　三是，局部地缘风险有所升温，关注中东区域事态变化。长假期间，中东局势有所升温，特朗普多次为美伊冲突划定期限并已向中东大幅增兵。2月18日，美军甚至已做好“最早本周末对伊朗发动军事打击”的准备。该变化直接推动了国际油价飙升，布伦特原油价格升至六个月高位。我们的判断是，若美伊军事冲突继续加剧，则需要关注其对A股的传导路径——“油价继续上升→通胀预期上升→全球风险偏好快速下行→科技股/成长股进而承压”。当然，该事件结构上将利好能源及油气采掘、军工及黄金/贵金属板块。但历史经验表明，地缘冲突对A股的影响多是脉冲式扰动，持续性暂不宜高估。

　　1、美股科技内部表现分裂，使得市场开始定价AI叙事变化。在中国长假期间美股整体表现偏弱，但结构性分化特别明显，尤其是科技股内部呈现“硬件强VS软件弱”格局。譬如英伟达、西部数据等算力硬件方向相对抗跌，但软件股受AI颠覆担忧（主要是Sonnet-4.6、Gemini-3.1等新模型Coding能力进一步增强）而持续承压，至少从美股表现看，市场已经开始定价AI大模型对软件公司的实际替代，引发AI叙事向应用端演绎。总的来看，美股的调整很可能对A股科技板块形成情绪压制，尤其是算力硬件、软件应用等直接映射方向，但中国AI产业链仍有自身的政策驱动和成本优势，不能简单等同于美股逻辑。

　　转债方面，节前我们建议仍以保持存量持仓为主，节后我们建议继续持有且仍要以交易性心态看待转债。我们之前判断，转债在极端高估值的情景下已难回归合理定价，其走势完全由市场情绪和资金流向主导，参与转债基本只能博取交易收益、没有配置价值。好在春节后股市进入高胜率窗口，我们建议投资者可趁低开等机会继续小幅参与短期博弈，但仍要以交易性机会为主。对新资金而言，我们仍建议优先关注权益仓位较高的二级债基、“固收+”等替代产品，对一级债基等存量资金而言，仅关注权重品种以及相对低溢价品种，规避双高及临近提前赎回期的个券。