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　　报告摘要如下： 事件：近日，美国“网红券商”Robinhood正式宣布，其已在欧盟市场上线基于以太坊Layer-2网络Arbitrum的股票代币化产品，允许用户交易超过200只美国股票及ETF，涵盖英伟达（NVDA.O）、苹果（AAPL.O）和微软（MSFT.O）等热门标的。这些股票代币产品可在每周五天、24小时不间断交易，且无需支付交易佣金。 核心影响：技术性颠覆传统交易体系 1.结算机制革命 Robinhood通过区块链实现原子化即时结算（DvP），彻底颠覆传统T+2模式。此举消除了券商因保证金挤兑引发的系统性风险（如2021年因DTCC追缴37亿美元保证金导致的宕机事件），并将单笔交易成本压缩至0.1美元以下（基于Arbitrum的Layer-2网络）。传统交易所依赖的中介清算链条（如DTCC）面临被智能合约替代的生存危机。 2.交易时间与流动性重构 1）24/5全天候交易：突破纽交所/纳斯达克每日6.5小时的时间限制，未来计划升级至24/7交易，吸引跨时区投资者。 2）碎片化投资激活长尾市场：用户可最低以1欧元投资英伟达等高价股，OpenAI代币单价低至0.5美元，使私募股权（如SpaceX）向散户开放。此举直接冲击传统交易所的高净值客户壁垒。 竞争格局：用户与收入的双重侵蚀 1.用户迁移与定价权转移 Robinhood的零佣金+24小时交易模式已吸引超500万新用户，对盈透证券、eToro等平台形成“速度+成本”双重挤压。更关键的是，传统交易所非交易时段（占全天70%时间）的定价权可能被Robinhood夺取，长期或主导全球资产价格发现机制。 2.收入模式面临挑战 1）佣金收入萎缩：传统券商依赖交易佣金和点差盈利，而Robinhood的零佣金模式迫使对手被动跟进，利润空间被压缩。 2）稳定币生态替代清算角色：与Paxos合作的USDG稳定币通过交易量分润机制，直接取代清算机构的中间职能。 传统交易所的应对瓶颈 1.技术迭代滞后 纳斯达克虽与R3合作开发Corda区块链清算系统，试图将T+2压缩至分钟级，但相比Robinhood的秒级链上结算仍显低效。摩根大通JPMCoin仅服务机构客户，未解决零售痛点。 2.监管壁垒的局限性 传统交易所试图利用监管差异设防，但Robinhood选择欧盟首发（MiCA法规支持）实现监管套利。传统机构强调的中心化托管安全性（如智能合约漏洞风险）在欧盟合规框架下被弱化。 长期生态变革：权力结构的转移 1.RWA（现实世界资产）代币化浪潮 摩根士丹利预测2025年全球RWA市场规模将突破10万亿美元。Robinhood计划扩展至债券、房地产信托（REITs）代币，稀释传统交易所在非标资产领域的垄断优势。 2.新金融基础设施崛起 自建公链争夺生态控制权：RobinhoodChain（基于ArbitrumOrbit）支持跨链互操作与用户自托管，未来股票代币可直接在DeFi协议中作为抵押品，形成“股票+加密”闭环生态。 3.做市商模式革命：代币化股票与原生证券价差催生自动化做市（AMM）策略，DeFi协议（如Uniswap）可能取代传统做市商成为流动性核心提供方。 策略展望：分化与融合路径 1.传统交易所需加速区块链结算系统落地（如纳斯达克Corda），并探索混合市场模式（日间传统交易+夜间链上交易），避免用户持续流失。 2.Robinhood应推进第三阶段自托管功能，深化与DeFi协议合作（如MakerDAO合成资产发行），同时利用欧盟试点经验反向推动美国监管松动。 3.监管机构需推动RWA专项法案（如扩展稳定币“Genius法案”至证券代币化），解决跨境管辖冲突。 4.核心矛盾：传统金融效率滞后与区块链不可逆变革的冲突。若纽交所等无法较快完成技术迭代，其清算定价权或被底层链上设施取代。 投资建议 虚拟资产领域正加速发展，各种创新性应用持续催化虚拟资产板块，推荐连连数字、OSL集团，建议关注Robinhood、Circle、Coinbase。 风险提示 业务推进滞缓，政策落地不确定，技术迭代，监管冲突。