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　　证券：交易量环比下降；沪深交易所支持境外机构投资者开展债券回购业务。1）12月交易量环比下降。截至12月26日，12月日均股基交易额为21509亿元，较上年12月上涨22.49%，较上月下降4.02%。截至12月25日，两融余额25454亿元，同比提升35.40%，较年初增长36.51%。截至12月26日，12月IPO发行15家，募集资金190.85亿元（按发行日统计）。2）沪深交易所支持境外机构投资者开展债券回购业务。上交所、深交所近日分别联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务。业务规范方面，通知明确境外机构投资者需委托具有沪深交易所会员资格的境内证券公司作为交易参与人；在参与债券质押式三方回购前，还应当进行投资者适当性备案。风险管理方面，通知亦对交易参与人和结算参与人提出明确要求。3）12月26日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。

　　保险：看好2026年“开门红”，资产负债管理新规征求意见。1）金监总局披露保险行业11月保费，产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现。2025年1-11月人身险原保费44206亿元，同比+9.2%，11月单月人身险公司原保费规模达1548亿元，同比-2.4%，降幅较10月收窄2.2pct。当前开门红预录数据表现较好，展望2026年，我们认为市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费和NBV增长持乐观预期，同时分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本。1）资产负债管理拟进一步强化监管要求。金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试。新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理。同时，优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年12月26日保险板块估值0.69-1.02倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险证券其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。